本文为作者【杜建刚】原创，最早发表于“知乎”。禁止商业用途转载，如有需要请联系本站。
想了解更多作者观点，请访问作者知乎主页：@棋从断出生

企业融资的第一步是制定融资策略和计划。但是大部分的创业者都不了解资本和资本市场。对于融资策略更是一头雾水。所以了解资本和资本市场就是必然要补的一课。

本文从投资阶段、资金来源、基金管理人（GP）、风投基金规模、投资策略、投资理念等角度，多维解读风投行业，为想要融资的创业者绘制一张清晰的风投行业地图。

1、投资阶段

投资创业企业的投资主要是种子、天使投资、风险投资（VC）、私募股权投资（PE），还有产业基金和企业风险投资（CVC）、以及并购投资。

一般投资阶段都是按此分类。但是在工业技术类赛道，例如新材料、工艺创新、硬件创新等领域，也会按照项目阶段来划分投资阶段。例如：按照实验室阶段——工业化产品——小试打样——中试验证——量产放大——行业龙头来划分。

本文主要讲一般投资阶段分类。

【种子投资】主要投企业初创或概念验证阶段。帮助初创公司从创意阶段过渡到产品开发、团队建设和初步市场验证阶段。种子投资人通常是天使投资人、家族办公室、小型风投机构、创业孵化器、加速器等。种子轮的投资金额相对较小，一般是几十万，出让股份比例一般在10-30%。

【天使投资】主要投初创阶段，例如种子轮和天使轮。公司开始建团队，有产品雏形，需要资金推动产品完善和初步市场验证。投资金额通常在几百万到几千万，具体金额主要看赛道。出让股份比例在10-30%。

【VC和PE】是大家所熟知的，也是目前募资量和项目量最多的。基本都是以私募股权基金的方式运营，市场上80-90%的股权基金是VC和PE。

VC主要投早期项目，天使、Pre-A、A轮、B轮、C轮为主。不过现在VC早期化的趋势明显，一些VC也开始进入种子阶段投资。Pre-A轮投资金额几百万起，具体也是看赛道。A轮千万起，以后主要看融资轮次。持股比例每轮次在10-20%。

PE主要投相对成熟的阶段，主要是Pre-IPO阶段。通常投资金额是亿元起步，甚至几十亿。一般PE投资都是以控股地位或者大比例股权，所以一般出让股权比例在20-50%，具体还要看交易结构和标的公司的估值。此外PE还参与并购、不良资产处置、杠杆收购等业务。不过PE现在也有早期化的趋势，所以在一些早期投资甚至是天使投资中也能看到PE的影子。

产业基金和企业风险投资（CVC）、并购投资大家接触的比较少。

【产业投资基金】主要以某个具体产业的非上市企业为主要投资方向。通常是金融机构、政府机构、国有企业、上市公司、一些大型民营企业和其他合格投资者联合设立，由专业的基金管理团队运营。比较聚焦产业上下游，注重业务协同，以推动产业发展和产业升级。

【企业风险投资（CVC）】是由上市公司、央企或一些大厂设立的风险投资部门或子公司，其资金主要来自母公司。CVC主要以战略投资方式投资早期的成长型初创公司。与其它私募基金不同，CVC不仅看财务回报，也看重投资标的与母公司现有的业务产生互补与战略协同作用，能否帮助母公司开拓新的市场、引入关键技术、加速创新进程等。像腾讯、阿里、京东这样的大厂都有CVC部门。

产业投资基金和CVC比较类似，但又不是一回事。通常来说，产业投资基金更侧重于产业宏观层面的布局和战略发展，比较关注产业链；而CVC更注重母公司微观层面的战略协同和资源整合，及创新成果的应用转化。

有一种情况，就是如果产业投资基金是由企业发起设立并投资与其主营业务相关的创业企业，那么它就具有CVC的一些特性。

对于企业来说，产业投资基金与CVC大多不是纯粹的财务投资，属于战略投资，各有各的诉求。所以对于融资企业来说拿他们的钱有利有弊。

【并购基金】在国内相对较少。是专门做企业并购投资的私募股权基金。投资标的以业务模式成熟、市场地位稳固的成熟期企业为主。

还有一种【夹层投资】，介于传统债务融资（如银行贷款）和股权融资之间的投资方式。投资阶段与PE相似。一般初创企业很难用到，这里就不多介绍了。

从投资风险来看，越早期风险越大，越后期风险越小。例如天使投资的风险最高，成功率10%都不到。所以出让股权比例也要求较高。越往后期成功率越高，但项目预期收益也会逐渐下降。

2、投资公司的资金来源

风险投资公司（VC和PE）以私募股权基金募集资金。风险投资公司作为基金管理人（GP），负责发起设立私募股权基金，并对基金进行管理和投资。投资者作为有限合伙人（LP）加入基金，提供资金，并分享基金的投资收益。

所以，通常我们把出钱的叫LP（有限合伙人）。

LP大体由四类投资人组成。一类是国资背景，通常包括地方财政设立的专项投资基金、大型央企和国企，还有金融行业的保险机构和证券公司等。这类LP往往受到国家政策导向影响，参与项目时不仅考虑经济效益，更注重社会效益和战略价值，通过资本运作推动一些关键领域的发展。

第二类是产业资本。这类LP多为上市公司或行业龙头，对产业链上下游进行投资布局，以完善和拓展自身的业务生态，增强市场竞争力和行业地位。

第三类是社会资本，市场化程度比较高。如母基金、家族基金、各类专业投资公司，大学捐赠基金等。这类LP的资金来源多元，投资决策比较灵活，追求市场化收益。

还有一类是高净值人群，俗称有钱人。基本以财务投资为主，追求高收益和高回报。

3、基金管理人（GP）

基金的管理人叫GP（普通合伙人），也就是我们常说的投资公司。国内GP主要有国资背景、外资背景、民营背景和混合背景四类。

（1）国资背景GP

国资背景GP相对复杂一些，主要有中央级国资、地方国资和行业背景国资三类。

【中央级国资】又可以细分为券商系、银行系、保险系基金，国家级基金，央企系基金。比较知名的GP有汇金、中信、中金、国寿、中信建投、中银等。

这类基金不适合一般的创业企业融资（PS：主要是他们看不上咱）。

【地方国资】主要以省、市、区各级基金、地方引导基金和地方国企基金为主。他们主要投资当地的支柱和新兴产业，有些有招商引资的成分。所以有些地方基金有明确的区域限制，不投外地项目。有招商引资目的的基金比较偏好有订单、能释放产能的中后期项目，以促进当地就业和税收。如果你的项目有硬件和科技含量，或者有落地需求，例如去产业集群所在地落地，可以考虑找地方国资基金。不过这些GP的决策流程没有民营背景的GP快和灵活，对合规性和风控都比较严格，决策流程比较长，所以要提前做好资金规划。

比较知名的GP有深创投、上海国际、达晨、粤科、江苏高投、毅达、浙商资管等。

【产业资本】比较知名的产业资本GP有国电投、中节能、中车、中航产融等。但实际上也有些产业资本来自上市公司或者民营大厂，所以产业资本并不局限于国资背景。

国资背景GP投资的政策导向比较强，投资方向与国家战略发展规划和产业结构调整关联性较强。投资策略比较稳健，以价值投资为主，极少追逐短期暴利。对监管要求高，在风控与合规性上也极为谨慎。所以前些年国资背景GP主要投成熟后期项目。但当前市场环境变化较大，一二级市场的套利空间越来越小，许多后期项目的估值出现倒挂。这就促使GP投资阶段重心前移，而且投资方向也逐渐向制造业之外拓展，与美元基金和民资基金产生重叠。

（2）外资背景GP

比较知名的外资背景GP：

VC：有红杉资本、IDG、GGV纪源资本、经纬中国、德迅、光速中国等；

PE：KKR、黑石、华平、高瓴、凯雷、贝恩、TPG等。

其实像红杉资本、高瓴资本、IDG、淡马锡这些机构VC和PE都有涉及。

外资GP在进入中国市场时，以美元基金为主。早期主要投互联网。经过这些年的发展，投资领域已经相当广泛了。

随着中国金融市场的开放以及人民币国际化的推进，外资GP也开始设立人民币基金，以便在中国境内进行直接投资。近年来也逐渐出现欧元、英镑、日元和港元基金，主要为了全球资本流动和资产配置。

美元基金的全球化、专业性、合规性和管理能力、投后服务等方面普遍较强，退出渠道也相对多元和国际化。其资金来自全球投资者，来源广泛，募资能力一般比人民币基金要强。例如华平投资在2023年10月成功募集了173亿美元的私募股权基金，在业内引起轰动。这在全球都属顶级规模，在现阶段的资本市场实属罕见。

（3）民营背景GP

民营GP萌芽于上世纪90年代。起步于2000年至2010年，当时互联网发展迅速，催生了诸如北极光创投、顺为资本、联想之星等民营GP。在2010年后发展比较迅速。

比较知名的民营GP有高榕资本、真格、源码资本、愉悦资本、云九、沸点等。这些GP的创始人基本都来自大机构或知名GP。例如真格的徐小平和王强均来自新东方，早期还得到红杉中国基金的支持。源码资本的曹毅来自红杉资本。高榕资本的张震、岳斌是IDG的高级合伙人，高翔是腾讯战略发展部总经理。等等。这些人几乎都来自知名机构，有资源、有经验，很快获得了成功。这些民营GP同样也培养了大量的GP创始人，国内很多中小GP的创始人也来自这些机构。

（4）混合背景

有些机构由于其股权结构复杂，资本来源也比较多元化，融合了多方资本。很难单纯地归为国资、外资或民营这样的单一背景。像鼎晖投资、弘毅投资、云锋基金、基石资本、金沙江创投、春华资本、博裕资本这些都不好归类。其实像红杉中国、IDG、高瓴资本这些知名机构背后都有国内资本，而真格基金这样的民营GP后面也有外资背景。

4、风投基金规模

天使投资、风险投资（VC）和私募股权基金（PE）的资金规模差异很大。

以人民币基金为例：

【种子基金】：一般规模相对较小，一般在人民币数千万元到数亿人民币之间。

【天使基金】：一般基金规模略大于种子基金，从几千万元人民币到数亿元人民币不等，顶级的天使基金规模可能会达到10亿元人民币左右。

【风险投资基金（VC）】：

早期风险投资基金在中国的投资规模通常在数亿元人民币到20亿元人民币左右，大型早期基金规模可能达到30亿元甚至更多。

成长期风险投资基金：成长期基金主要投资于已具有一定用户基础和收入规模的企业，规模一般在10亿元人民币以上，大的成长期基金规模可以达到50亿元、100亿元人民币甚至更高。

后期风险投资基金：后期风险投资基金投资于接近上市或已具有一定规模的成熟企业，规模通常在50亿元人民币以上，大型的后期基金可以达到数百亿元人民币。

【私募股权基金（PE）】：PE基金通常关注较为成熟的企业，其资金规模更大，单只基金规模可从数亿元到上百亿不等。一些大型的PE基金规模可能达到数百亿甚至千亿级别，用于投资于并购、重组、Pre-IPO等项目。

美元基金情况类似，基金规模换算成美元即可。

5、投资策略

GP在行业选择上有两种类型。

一类是【行业垂直类GP】。聚焦于某一个或几个特定行业。现在各行业的发展已经高度细分。例如生物技术可以细分为生物医药、生物诊断、生物工程、农业生物、海洋生物、环境生物等细分行业。其中，生物医药又可以细分出生物制药、精准医疗、基因检测、体外诊断、医疗器械与耗材、生物技术服务、再生医学、数字化医疗等。继续细分下去例如生物制药又可以细分出小分子和大分子药物、疫苗、细胞与基因、生物类似药和仿制药等。专业化细分程度已经非常高了。

垂直于某一个赛道的优势非常明显，像这种高度技术密集的赛道，不走专业化的路根本看不透彻，凭通识和经验容易投资失误。缺点就是风险比较大，鸡蛋都放在一个篮子里。例如垂直于教育行业的GP这两年日子恐怕就不好过。

垂直类GP通常在赛道内都有资深的产业背景合伙人来主导投资。产业内资源丰富，团队配置比较完整，其中不乏技术专业的博士，在产业资源上、业务、研发、技术、生产等等方面能够给到项目方的帮助很大。

第二类是【综合型GP】。投资领域宽泛，不局限于某一特定行业。只要项目好，不管什么行业、什么赛道都有可能投。跨行业的资产配置可以有效分散风险，但相对于垂直类选手，综合GP在行业理解深度、专业性和行业资源、人脉方面就不太占据优势了。对于标的公司来说，投后能提供的帮助就不如垂直类GP。所以像红杉中国、高瓴这样的大机构会设立FOF（母基金）来投资专注于细分赛道的基金，以规避自己的行业劣势。

6、投资理念

GP的投资策略大体有两类：长期价值投资和短期投机性投资。

【价值投资】的核心思想就是深入挖掘赛道和项目的内在商业价值，有稳健和系统的方法论。这类GP通常会深度剖析和跟踪赛道，从中观行业层面找寻投资契机，其盈利主要依赖于企业的持续成长与发展。投后对项目方的帮助比较大。找投资就像找对象，大家要理念一致，价值观一致才能走的长远。

【投机性投资】追求短频快，哪是风口哪能赚钱就投哪。缺乏明确和成熟的投资理念和方法论。投资决策多是基于短期机会而非长期规划，没有持久性和稳定性。这类GP对项目方的帮助不大。如果不是实在没得选，还是不要找这类机构投资。 

企业股权融资，首先是明确项目阶段，融多少钱，出让多少股份，然后就是确定找什么样的投资机构了。你可以将机构分类，重点接触适合自己的机构。对于有些根本不会投你这个赛道的GP就不要去碰，免得浪费时间。

关于企业融资过程中会遇到的问题，请参看我的其他文章或者视频。

本文为作者【杜建刚】原创，最早发表于“知乎”。禁止商业用途转载，如有需要请联系本站。
想了解更多作者观点，请访问作者知乎主页： @棋从断出生